百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

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文章主题:百度, 文心一言, 股票, 云计算

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百度未如约雄起:不如拆分文心一言

百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

今年年初,ChatGPT的热度爆香,引来了百度公司的迅速响应。在3月份,百度正式推出了文心一言的新战略。这个举动立刻引发了市场的热情,以及一些投资者们的期待。他们认为,百度此次的行动有望使公司再次建立起具有成长性的概念,从而推动股价一路上扬。

时光荏苒,转眼间几个月已过,我们期待着百度股票能够如预期般强劲反弹,然而现实却并未如此。相反,它在某个区间内反复震荡,让那些曾经抱有信心的人们开始对自己的投资观念产生质疑。例如,文心一言这款产品短期内难以实现商业化,再如,资本市场中充斥着各种新的概念和技巧,使得投资者容易陷入“被割韭菜”的困境。

与先前相比,真可谓一半海水一半火焰。

作为一名资深的文章写作高手,我经常参与关于百度股票的讨论。在此过程中,我反复告诫大家不要过于冲动,尤其是在进行股票估值时,应避免将个人主观想象的数据纳入其中。借此机会,我想借此机会再次审视我对百度的投资观点。

其一,文心一言已经包含在现有百度股价中,这是当前百度估值的压舱石;

其二,传统业务的下行给集团整体估值带来扰动,这是股价迟迟不能突破的根本原因;

其三,文心一言不如拆分独立寻求IPO。

百度其实吃到了ChatGPT红利

今年年初,ChatGPT成为了AI领域的焦点,这个话题在资本市场上也引发了迅速的反应。在我国A股市场,甚至出现了以2018年1月1日为基准日的万得ChatGPT概念指数;而在海外市场,Roundhill也推出了基于ChatGPT概念的ETF,其代码为CHAT,基准日为2023年5月18日。因此,在我们评估百度在AI领域的价值时,可以先将它的股价与上述ETF进行比较,如下图所示。

百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

在本文中,我们设定百度和CHAT的基准日价值为“1”,以便于后续分析市值变动的影响。从上图中可以看出,两条曲线几乎完全重合,显示出它们在6月底时的走势高度一致。在这个时候,百度的反弹力度显然大于CHAT,这表明百度在某种程度上并不逊色于指数基金的表现。

需要强调的是,百度亦是CHAT的成分股(占比5.89%,位列第四),这一方面说明市场还是捕捉和认可了百度的行为,另一方面这也显著提高了上图中两条折线的互动性。

为客观对比,我们再将百度与万得ChatGPT概念指数走势进行对比,见下图

百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

2023年之后上述两条折线互动性明显加强,而在此之前则非常寡淡。也就是说,无论是美港股还是A股,在ChatGPT大热之后都给予了极为乐观的评判,相关企业股价得到了一次宝贵的溢价机会,投资者纷纷上扬了相关概念股的估值中枢,百度也因此与A股同行再次强关联,估值进行了一次明显的上行。

在对比了百度与金龙指数基金(主要成分股为海外上市的主流中概企业)之后,我们也能发现,百度在业绩表现上超越了同行业平均水平。具体来说,百度的股票价格在2022年时的估值相对较低,但到了现在,这一估值已经几乎翻了一番。

百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

与开篇所提出的质疑不同,在本文分析中我们分明看到一个在ChatGPT概念中股价被不断放大的百度,从某种意义上说百度投资者也是搭载了这一概念顺风车,业务给市场提供了足够的憧憬(如Roundhill将百度纳入指数基金)。

不过非常令人好奇的是,公开讨论百度往往分歧巨大,看多看空都理由充分,为何投资者仍然对此多不感冒呢,主要原因为:

尽管百度借ChatGPT其估值得到了一定程度的修复,但距离2020年股价峰值仍不足一半,市场在低估反弹和系统性重估两种观点中摇摆。

一部分人甚至搞不清楚当下的百度到底是增长极为缓慢的价值股,还是闯过第二曲线,新业务潜力不断放大的成长股

关于此问题,我们可以回顾公式:股价=EPS*P/E=(净利润/总股份数)*(1/(资金成本-潜在可持续增长率))。

文心一言发布之后,其在业务上确实可以提高云计算的潜在竞争力(强化PaaS层面优势),若无太大意外,不仅可以提高可持续增长率(改善市盈率),亦可提高利润预期(改善EPS),对于股价是明显的利好。

但很是不巧,文心一言所在百度的集团如今正处于传统业务承压,甚至短期内新业务崛起也难抵消广告业务的下行压力,这就会对上述模型产生了很大的扰动,一旦核心广告业务的预期下行(影响因子有宏观经济,产品竞争力等),整体股价就会连续下挫(文心一言随之权重下降),而只有在核心业务乐观之时,文心一言才会锦上添花,上述模型得以正常运转

站在市场角度,百度是具备一定增速增速修复的可能性,但一考虑到短期内核心业务,就会谨慎许多,在新旧业态切换中,市场的定价机制也会比较凌乱,于是就产生了估值中枢恢复但市场感知力又比较弱的局面。

总结本部分:

其一,文心一言对百度的估值修复乃是非常明显的,站在投资者角度百度这轮顺风车搭的可以;

其二,核心业务的下行抵消了文心一言部分增长潜力,使得股价难冲160美元大关(TTM市盈率略高阿里和腾讯),市场定价仍然是比较慎重;

其三,在此建议百度拆分文心一言和云计算业务。

不如拆分

阿里“通过股息发放实现完全剥离”乃是此次阿里组织架构调整最大亮点,其一方面在于提高云计算的决策独立性,另一方面由于云计算本身仍处于技术变革期,高昂的投入背后需要引入新的战略合作伙伴。

这是业务端的基本逻辑,在资本市场也会对此拆分抱以积极态度,以往大企业拆分多会产生 1+1>1的局面。

Fama-French三因子模型是资本市场非常重要的学术观点,两位学者用统计学和学术理论验证了小市值策略的有效性:同等情况下,小市值公司在资本市场往往会取得更优异的成绩。

简单来说,当业务拆分之后,不仅提高了经营独立性,另一方面化整为零后小市值公司也更容易取得高回报率。

对于百度亦是如此,文心一言作为集团一员,其业务发展就要受到以下制约:

其一,内部资源的分配问题,如前文所言百度当下正处于新旧业务的变革期,造车,AI,原有搜索等业务都需要巨额投入来重构竞争壁垒,也都需要内部资源等方面的支持。当企业处于快速成长期时,支持各个业务发展本不在话下,而一旦企业经营环境发展改变,内部资源的分配就非常讲究了。

举个例子,百度研发费用在过去有了一定的调整,这可能会迫使不同业务线向上管理讨要资源。

文心一言正处于发展前期,当ChatGPT4.0的参数已经达到百万亿级别时,就会对2600亿参数的文心一言提出更高的要求(投入才刚刚开始),而模型的训练成本又十分高昂,文心一言短期内仍然是要烧钱的。

百度文心一言能否支撑起股价?拆分或独立上市或是未来发展方向

上图为ChatGPT不同版本的参数规模和训练成本,可以预料的是文心一言短期内的成本仍将会十分庞大,除上述训练成本外,英伟达的芯片今年也可谓是暴涨,A100芯片单片价格已由此前的一万美元上涨超过50%,这也都将提高文心一言的投入预算。

当前百度造车烧钱,文心一言的资本投入均十分庞大(也都属于资本驱动型业务),以往的增发或者发债模式又不太适合当前的百度(如增发摊薄EPS,影响资本市场定价),此情况不如将业务拆分,单独融资,以减轻集团压力。

其二,拆分上市效果更佳;

百度当前不同业务已经进行了独立融资,并引进了战略合作伙伴,如造车,小度科技等,集团仍然是绝对大股东,营收并表(持股比例远大于50%),但目前并没有明确独立上市的意愿,业务仍在集团的统一管理之下。其原因各不相同,如造车业务尚未量产,单独上市自然也不在当前时间表内。

文心一言与云计算则明显不同,虽然如前文所言业务仍处于高投入周期,但另一方面高投入又会夯实其竞争力,提高潜力增长率(能烧得起大模型的玩家本来就屈指可数),行业仍在发展初期,高投入乃是必要和有效的。

更为重要的是,没有有百度核心业务的束缚,文心一言和云计算市场估值也就比较积极,1+1>2由此产生。

其实将文心一言从百度集团剥离,与其说是拆分,不如将其理解为解除资本对其估值的后顾之忧。

AI研究者若泽·安东尼奥·里贝罗·内托曾将ChatGPT的红利享有者归纳为:

1)AI技术拥有者,如OpenAI, DeepMind, Stable Diffusion;

2)内容拥有者,如Google, Microsoft Bing, Wikipedia, Meta;

3)科技基础服务拥有者,如AWS, Google, Azure Microsoft;

4)硬件拥有者,Nvidia, Intel, AMD。

从逻辑上文心一言是有一定先天优势的,只是需要将新业务与百度原有业务进行区隔,以避免创新者窘境情况的发生(文心一言在体验上可能会降低部分用户对搜索的诉求),给予充分的融资权和事权,以避免发生“起个大早,赶个晚集”。

我们在此并非鼓励要将文心一言完全脱离于百度生态,相反根据上述罗列百度生态是可以为前者提供先发优势的,只是当集团存在诸多问题时,内部资源的分配机制可能会影响新业务的发挥。

与其如此,不如独立,甩掉包袱,轻装上阵。返回搜狐,查看更多

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